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臺資覆銅板行業發展回顧及其對大陸廠商的發展啟示分析

發布時間:2022-05-10  來源:立鼎產業研究網  點擊量: 22 

全球領先的三大臺資民營覆銅板廠商臺光電子、聯茂、臺耀成立于 1990 年代,初期工廠總部設立于中國臺灣,20 世紀初開始布局大陸,在江蘇昆山、廣東中山及東莞等地設立工廠。2005-2020 年間,臺資廠商在全球覆銅板市場中由籍籍無名到嶄露頭角,初期依靠下游 PCB 產業轉移帶來的配套效應而成長,后期通過自主研發實現細分領域市占率提升,整體盈利能力攀升,擺脫中低端產品帶來的盈利周期波動。

全球領先的三大民營臺資覆銅板廠商誕生于1990年代


資料來源:Wind、各公司官網

在產業轉移進程中,三大臺資民營廠商營收規模與盈利能力齊升。復盤2005-2020年三大臺資民營廠商營業收入成長4倍,年復合增速為9.5%;歸母凈利潤成長16倍,2005-2020年歸母凈利潤復合增速為18.0%,而且在中后期盈利能力不斷攀升。

三大臺廠入營業收入CAGR=9.5%


資料來源:Wind

三大臺廠潤歸母凈利潤CAGR=18.0%


資料來源:Wind

復盤臺資覆銅板廠商的發展歷程,將其大致分為兩個成長階段。(1)第一階段(2005-2013年)產業配套期:成長由“量”驅動,三大廠商呈現的特征是營業收入與利潤增長基本匹配,股價年漲幅低于利潤復合增速;(2)第二階段(2013-2020年)產品高端化轉型期:成長由“質”驅動,產品升級推動利潤率提升,利潤增速遠超營業收入增速。

——第一階段產業配套期(2005-2013年)PCB 產能向中國臺灣轉移,推動覆銅板廠商配套供給上升,產能增加、全球市占率提升是廠商成長的主要動力。PCB 產業因臺資廠人工成本優勢及精細化管理的能力逐步取代海外廠商,2000 年臺資廠商供應比例占全球PCB 市場的 11%提高至 2006 年的 17%,而美國由 28%下降至 11%,日本小幅萎縮,由 29%下降至 26%,下游 PCB 產業初步完成轉移,為臺資覆銅板廠成長提供沃土。

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——第二階段產品高端化轉型期(2013-2020年),臺資廠商產能擴張增速放緩,均價提升是臺資廠商成長的核心驅動因素,隨之而來的是公司的盈利質量大幅攀升。

PCB產業向中國大陸轉移的序幕拉開,中國臺灣地區供應總量逐漸下滑。2013PCB廠商的供應鏈開始向大陸轉移,中國大陸PCB產值由2013年的12.8%提高至2019年的26.8%,提升14.0pct,而同期中國臺灣PCB產值維持相對穩定,由2013年的31.6%2019年的34.0%。內資廠商參與供應鏈配套,行業競爭加劇,而臺資覆銅板廠商供應本土PCB廠商的區位優勢日漸式微,根據《印制電路資訊》,中國臺灣地區的覆銅板供應量占全球比例由2013年的11.3%下降至2017年的8.5%。

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——臺資廠商向高階化發展的過程中,成長超越周期,第二階段明顯跑贏第一階段。復盤2006-2020年三大臺資廠商的ROE可見,產業轉移的第一階段公司平均ROE6.1%~21.3%之間,大部分年份不超過20%、受到傳統FR-4價格大小年的波動,而進入2013年后的第二階段內,各廠商的平均ROE逐漸攀升,2018年后基本穩定在20%以上。ROE的增長來自產品高階化發展帶來的凈利率攀升,第二階段相比于第一階段資產負債率與資產周轉率維持相對平穩、乃至小幅下降。凈利率方面,第一階段各廠商平均凈利率在3.8%~6.7%之間波動,產能規模雖有成長,但對盈利能力質量提升影響有限,盈利波動主要來自價格周期性的變化;第二階段中凈利率上限可達11.3%,突破前期上限,因中低端產品占比降低,價格周期帶來的凈利率波動減弱,尤其以臺耀、聯茂2017-2018年的表現為代表,更體現高端產品的溢價與各廠商的成長性。ROE逐步抬升后有力支撐估值,2013-2020年三大廠商股價收益率26.9%,主要來自EPS的增長年復合增速31.1%,而第一階段股價收益率6.8%遠低于凈利潤的年復合增速16.5%。

2013年之后ROE進入平穩上升期


資料來源:Wind

2013-2020年各廠商凈利率中樞穩健攀升


資料來源:Wind


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